航天证券新一轮涨势呼之欲出物业

航天证券：新一轮涨势呼之欲出 类别： 机构： 研究员：

北京、上海等一线城市的土地出让均突破了往年。在这背后 [摘要]

货币政策：5月公开市场有以下两点值得关注。第一，5月1 日有400亿元 年期央票到期，关注央行是否续做，如果不续做，表明货币政策有进一步放松的迹象。

第二，随着14天回购利率逐渐接近公开市场发行利率水平，关注央行14天正回购操作是否重启。

资金面：5月资金利率走势估计与4月比较相似，资金面存在一定的压力，但紧张程度应有限。不利因素主要有以下几方面：第一，存款准备金补缴。第二，财政存款缴款。第三，银行分红。第四，IPO重启。第五，银行优先股发行。有利因素主要有以下几方面。

第一，公开市场有56 0亿元资金到期，对资金面形成缓冲。第二，央行可通过减少正回购操作规模以平滑资金面。第三，央行可以采取不续做央票来注入流动性。第四，财政存款上缴可能低于往年。

行情回顾及展望：4月债市整体有所上涨。从债券收益率变化来看，主要券种收益率以下行为主。对于5月来讲，债市仍然可能呈现小幅上涨的局面。

有别于大众的观点：从节奏来看，5月上旬受资金面宽松的影响，债市可能维持上涨的态势。中旬受货币政策预期的影响较大，主要关注1 日到期的 年期央票是否续做，我们认为不续做的可能性较大，将给债市带来上涨动力。下旬债市将受到资金面的考验，不过之前我们分析，经济在 、4月份的弱反弹后，5月经济可能出现一个比较明显的下滑过程，5月工业增加值可能明显回落至（8.2%，8.5%），因此，5月下旬债市的走势主要取决于资金面的情况和经济重新回落对债市的利好反应情况。

风险提示：经济增速超预期回升、资金面大幅收紧。