高华证券月份流动性供应的放缓程度显著大呢

高华证券：3月份流动性供应的放缓程度显著大于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

可以可以” 3月份M2供应显著低于预期。主要推动因素可能在于需求疲弱。

最新数据：

新增人民币贷款：3月份为人民币10,500亿元（我们的预测为10,600亿元，彭博市场预测为10,000亿元）。2月份为人民币6,445亿元。

人民币贷款余额增速：3月份同比增长13.9%（季调后环比折年增长11.3%）。2月份同比增幅为14.2%（季调后环比折年增长12.3%）。

M2：3月份同比增长12.1%（季调后月环比折年增长5.4%），我们的预测为12.9%，彭博市场预测为13.0%。2月份同比增幅为13.3%（季调后环比折年增长13.5%）。

社会融资规模（增量）：3月份为人民币2.07万亿元，2月份为9,390亿元。我们估算3月份存量的同比增速为16.1%，低于2月份的17.0%。隐含的环比折年增幅为10.6%，低于2月份的15.2%。

要点：

3月份M2供应量显著低于预期。虽然基期效应是M2同比增幅降低的部分原因，但是我们估算的环比增速也明显放缓。财政存款的变动有利于增加货币供应：今年3月份财政存款下降了人民币4,840亿元，降幅明显高于去年同期的2,670亿元。同样，虽然社会融资规模的基期较高，但是月环比增速也相对疲软。企业债发行比较强劲，但被疲软的信托产品增长所抵消。季末的货币供应数据需谨慎解读，因为出于满足监管要求和财报目的的各种调整可能会令数据存在很大噪音。但是，今日数据表明整体货币供应状况疲软。

自从2月以来，银行间市场和实际经济活动中的利率水平双双走低，3月银行间利率处于2013年3月份的水平（去年的利率随后逐渐走高）。但是，利率降幅不及上游通胀率的降幅（3月份PPI环比折年降幅从月的-4%扩大至-6%），这意味着生产企业的真实利率上升，抑制流动性需求。3月份货币数据反映出了近几个月总需求增长的疲软状况。明日发布的实体经济数据应该会从月份的极疲软水平小幅反弹，而且政府迄今公布的放松举措（例如加大铁路投资和棚户区改造）应该会为未来几个月的增速反弹带来推动，但是推动经济从底部回升并非易事，我们认为未来还需要更多有力的放松举措。