高华证券月份流动性供应高于市场预期的

高华证券：3月份流动性供应高于市场预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

别忘了加衣服。”“你有胃病 基本观点：

3月份货币和信贷数据显著高于市场预期。我们认为这主要反映了人民银行在流动性相对紧张的2月份之后意欲保持流动性供应充裕。在我们看来，4月份可能有所收紧，但总体流动性状况或将基本稳定。

最新数据：

新增人民币贷款：3月份为人民币1.06万亿元（我们的预测为1万亿元，市场平均预测为9,000亿元），而2月份和1月份分别为6,200亿元和1.07万亿元。

人民币贷款余额增速：3月份同比增长14.9%（季调后环比折年增长15.4%）。与之比较，2月份同比增幅为15.0%（季调后环比折年增长14.4%），1月份同比增幅为15.4%（季调后环比折年增长17.5%）。

M2：3月份同比增长15.7%（我们的预测为15.2%，市场平均预测14.6%），季调后环比折年增长46.2%。2月份同比增幅15.2%，季调后环比折年增长11.2%；1月份同比增幅为15.9%，季调后环比折年增长13.7%。

社会融资规模（增量）：3月份为人民币2.54万亿元，而2月份和1月份分别为1.07万亿元和2.54万亿元。

要点：

3月份流动性供应的反弹在一定程度上受节日因素影响，但可能也反映出人民银行在流动性相对紧张的2月份之后保持充足流动性供应的意愿。从3月份大部分时间较低的银行间利率水平（倾向于在季末上升）以及M2增速反弹幅度来看，外汇流入规模可能由2月份水平（外汇占款从1月份的人民币6,840亿元降至2,950亿元）反弹。此外，在银行间流动性较为宽松的环境下，通常在社会融资总量中非传统融资途径较为充裕。据我们估算，社会融资总量同比增幅重回到21%，与月份水平基本一致。

财政政策的立场十分宽松。财政存款降幅约为人民币6,000亿元，大大超过4,060亿元的历史同期高点（2011、2010和2009年3月份财政存款分别下降2,310亿元、330亿元和1,740亿元），这意味着考虑了季节性因素之后的财政赤字有所扩大。财政部尚未公布3月份财政收支数据，因此我们尚不清楚财政存款的减少究竟源于支出迅速增加还是收入增长缓慢。然而，我们认为这可能和支出增长更迅速有关，因为收入增长的推动因素没有明显变化，比如税费减免。支出增长较快有可能因为财政部希望改变备受批评的年底“突击花钱”现象而将支出下拨提前，或者因为发改委对于基建固定资产投资相关的拨款速度较快。由于缺乏更详细的财政数据，我们目前无从进行判断。