高华证券月份数据前瞻货币信贷放松经济环计划

高华证券：3月份数据前瞻 货币信贷放松经济环比加速通胀保持较低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

各政府部门将从4月9日开始公布2012年一季度经济数据（具体时间见图表1）。我们对这些数据的预测及观点如下：

★未来三天天气预报： 3月份信贷供应悄然但显著放松在我们看来，3月份人民银行虽低调但显著放松了信贷控制。虽然月初时信贷供应增长缓慢，净增贷款额下降，但月内贷款供应快速上升。我们预计3月份的贷款规模将显著高于1/2月的人民币7,380亿元/7,110亿元，并可能突破9,000亿元关口。这将弥补今年前两个月信贷供应的疲软。我们认为贷款规模的增加不仅将为实体经济注入更多流动性，同时也将缓解市场对公司和银行借贷意愿的担忧。我们预计财政政策将延续今年前两个月的宽松立场，并有望支持广义货币的增长。最后，我们认为外汇占款可能较1/2月（分别为人民币1,500亿元/250亿元）的水平小幅上升，但仍将显著低于去年同期水平（人民币4,000亿元；因此对M2的贡献仍是同比下降）。出于各种原因（尤其是监管原因），商业银行在季末往往将理财产品转为一般存款以抬高存款数据，但这种做法在去年同期已相当普遍，因此对M2同比增幅的净影响可能会小于去年。

具体而言，我们预计3月份贷款规模将为人民币9,300亿元左右，显著高于2月份的人民币7,380亿元和1月份的7,110亿元。隐含的人民币贷款同比增幅为15.5%，高于2月份的15.1%。隐含的月环比折年增幅为14.0%，低于月16.0%的平均月环比折年增幅。我们预计M2的同比增幅将从2月份的13.0%上升至13.5%。月环比折年增幅将从月5.0%的均值升至42.1%。

3月份实体经济增长可能反弹我们认为3月份官方PMI的反弹并非仅仅是季节性因素所致。官方PMI和汇丰/MarkitPMI数据之间的差异可能主要是因为所调查的企业不同，汇丰/MarkitPMI调查中对效益良好的大企业关注度较低。从历史上看，官方PMI和工业增加值之间的关联度更高，因其权重分布与各企业在整个工业领域中的权重分布更加接近。该调查中可能的情况是，为数较少的大企业表现十分出色，同时大量小公司运营堪忧，但由于大企业规模占绝对优势，它们的表现对于官方PMI数据起到了主导作用。当国家统计局将规模以上企业的标准从年主营业务收入500万元提高到2,000万元时，符合新标准的企业数量锐减了40%，但增加值的绝对水平（工业增加值的统计内容）仅下降了2%左右，显示大企业虽然是数量少但重要性高。官方PMI的季节性仍然是一个重要问题。对官方数据（虽然已经经过季调，但季节性仍然十分明显）进行简单再季调后，结果显示3月份经济增长仅略好于1－2月份，并显然低于趋势水平。然而，我们认为官方数据之中所采用的季调因子在近年有较大调整，因此实际经济增长应该要强于再季调后所显示的稳定数值(参阅2012年4月1日的中国经济数据简评：受货币状况放松的推动，3月份官方采购经理人指数明显好于预期)。

总体而言，我们预计受到货币状况放松的推动，3月份的经济增速较1－2月份有所改善。最近几年货币状况变化和实体经济增速之间的时滞几乎消失不见（或者说仍然存在，但由于时滞很短，因此在月度数据中不是很明显）。此外，季度GDP数据可能同比和环比双双放缓，主要是受到1－2月份疲软的数据所影响。

具体而言我们预计：

2012年一季度GDP的同比增速将从去年四季度的8.9%降至8.5%。隐含的季调后折年环比增幅从去年四季度的8.9%降至7.9%。

3月份工业增加值同比增幅升至11.9%。隐含的季调后月环比折年增幅从1－2月份的9.2%升至19%。

1－3月份累积固定资产投资同比增幅从1－2月份的21.5%升至22.2%。隐含的3月份固定资产投资同比增幅为22.7%。

3月份零售额同比增幅从1－2月份的14.7%升至15.4%。

进出口同比增速基本保持不变我们认为从环比来看，3月份出口增速有所改善。我们的全球领先指数在以往较好地反映了中国的出口增长趋势，最近半年多来，该指数持续加速上升（3月份的终值略有下降但并不影响总体趋势），因此我们预计中国的出口也将加速增长。

我们预计3月份出口同比增速将为7.0%，基本持平于1－2月份的6.9%。隐含的季调后月环比折年增幅从1－2月份的3.7%升至33.2%。

此外，我们预计3月份的进口同比增速将从1－2月份的7.7%小幅降至7.0%。隐含的季调后月环比折年增幅从1－2月份的0.9%降至-15.5%。

贸易余额可能在零附近徘徊，而相比之下2月份的贸易逆差达315亿美元（1－2月份累积贸易逆差为420亿美元）。

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