高华证券月份官方指数小幅下降覆盖

高华证券：4月份官方PMI指数小幅下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

4月份官方采购经理人指数(PMI)小幅下降，尽管历史同期数据略呈季节性上行倾向。

与汇丰PMI预览值类似，新出口订单分项指数表现格外疲弱，这间接但显著地导致了整体指数的下滑。

最新数据：

因为附属卡的消费记录每个月会随着主卡的记账单一起寄到父母手中 4月份由国家统计局发布的官方PMI指数为50.6%（彭博市场平均预测为50.7%），而3月份为50.9%。

新订单、新出口订单、就业、积压订单、采购量和购进价格分项指数均呈现周期性放缓迹象。生产、原材料库存和进口分项指数基本持平。只有产成品库存指数下降，该指数通常呈顺周期走势，但其与增长周期的关系远不如原材料库存指数和整体指数的关系那样稳定（图表1列出了官方PMI的各分项指数）。

要点：

4月份官方PMI指数小幅下降，尽管历史同期数据往往倾向于上行。自官方PMI指数于2005年创立之后，除2005与2011年的4月份数据曾小幅下滑以外每年都出现反弹。近几年来这一倾向性可能已显著降低，但是否完全消退尚不明确。

与汇丰PMI指数预览值类似，官方PMI中的新出口订单指标表现格外疲弱。尽管新出口订单并不直接纳入整体指数的计算，但却影响总体新订单分项指数，而后者是PMI最大的分项指数、权重为30%。因此，新出口订单的疲弱很可能导致了整体指数的下滑。新出口订单指标走软与近期韩国出口数据疲软及高盛全球领先指数(GLI)的最新走势一致。

和汇丰PMI指数预览值一样，购进价格分项指数大幅下滑。我们认为这是需求增长低迷的一个表现。4月份PPI数据可能同环比双双走软。

然而，与汇丰PMI表现不同的是，官方PMI并未从一季度平均水平下滑。我们曾强调过，这可能是由于汇丰PMI更多的反映出口活动，因此当出口尤为疲弱时，汇丰PMI作为整体制造业增长的衡量标准有偏低的倾向。