日常消费品景气度波动不改行业基本面投资机覆盖

不断有故事的发展 日常消费品：景气度波动不改行业基本面投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业观点白酒春节销售还可以。厂商春节销售依旧火热，一线白酒供给仍存缺口，二线名酒依旧延续11年的高增长态势。从我们了解的情况来看，苏酒集团、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒春节同期增长仍能达到 %，甚至更好。但终端销售和批发商开始松动：节前开始茅台、五粮液的批零价格已经出现下降，目前价格依然在下滑。经销商反馈春节超高端酒的动销不如往年同期。

08年和现在两次经济减速对白酒行业影响还是有不同之处。首先，本次经济减速是渐近式，不像上次对消费者心理冲击较大。08年金融危机时经销商选择出货较坚决因此库存出清较快，而本次货主要囤在二批商和社会库存，流动性较弱，我们认为本次去库存化所需要时间要长于上次。公司层面对风险防范能力大大增强。

2012年高端白酒前期价格上涨过快以及不能再次形成上涨预期将会影响到终端消费并抑制消费行为，未来影响基本面好转因素在于需求端和去库存化的时间。08年金融危机因为经销商不计成本向外甩货故出清较快，而本次因为经销商库存不大且经济减速对其影响弱于上次，同时社会化库存消化需要时间，故我们认为本次库存出清会慢些，时间约个月长于上次的 -6个月，顺利渡过这一段，新的一轮价格上涨游戏才又开始。

我们判断，未来几个月一批价格以及零售价将会略调整些，很难再次出现11年的大幅上涨，这主要因为这一两年上涨幅度太高同时消费者上涨预期在变弱，所以从未来几个月来看白酒一批发价格的数据不会太好，同时终端零售价有可能一改前几年一直涨价不调整的趋势而出现价格上涨停滞不前的情况。

2012年整个白酒子行业净利润增长会比较有挑战，这主要是因为2012年、201 年春节分别提前和推后，也就是说白酒销售最重要一、四季度在2012年均会受到影响，部分销售收入会分流到去年的四季度和明年一季度，加上销售淡季去社会库存化的影响，增长数据在一季度还表现不太明显（由于许多公司将去年年底平滑业绩放到今年一季度），我们初步判断白酒子行业从两季度开始同比增长开始变缓，当然从另外一个角度来分析，如果今年挺过了去年的高基数加上社会库存出清差不多，又将为1 年增长打下基础。因此跟踪社会化库存情况以及终端消费数据，将对我们判断行业景气度有着积极的作用。

投资建议白酒子行业基本面近几年受居民收入提升和消费升级的影响，白酒销售收入持续增长，我们认为这些利好因素仍然存在，去社会库存化只会影响到行业景气度，同时相比较其它A股无增长行业来说，白酒子行业业绩能增长且相对明确，我们建议投资者配置品牌力强和有足够强防范能力的企业。从白酒子行业的增长速度来分析，我们认为三线好于二线，二线好于一线，当然增长的持续性和质量正好反过来。因此我们认为今年投资白酒子行业最重要就是选时的问题，如果从博弈角度来分析这几年白酒行业投资时点，做市场的少数派选时准确率会高些。

我们建议投资者目前时点就可以根据自己投资风格逐步配置不同类别股票，对于一线白酒我们推荐顺序是贵州茅台、泸州老窖和五粮液，对二线的酒我们推荐顺序是古井贡、洋河和山西汾酒，对于三线白酒我们推荐酒鬼酒、沱牌舍得和老白干。