高华证券月份指数显示经济活动依

大宗商品市场上的“中国需求”已神话不再。这种趋势性的变化将对市场、产业甚至全球经济再平衡产生深远影响。这轮由中国需求支撑的大宗商品繁荣周期 高华证券：5月份GSAI指数显示经济活动依然疲软 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月份高盛分析师指数(GSAI)仅上升1.2点至43.9，因为发货量强劲反弹而其它主要成份指数依然疲软。

分析师评论显示增长正在回稳，但仍因需求受限而处于低位。

5月份GSAI指数从42.7上升至43.9。发货量强劲反弹，但库存大幅下降以及新订单和就业等主要成份指数的持续疲软对总体指数造成压力。总体而言，该数据与纽约联储行制造业调查和我们的专有指标当前活动指标(CAI)走势相符，这些指标均表明增长正在由低于去年初的水平回稳。（需要说明的是，我们的GSAI总体指数权重分布如下：新订单30%、销售/发货量25%、就业20%、原材料价格15%、库存10%。以上权重与ISM2008年以前的权重分布相同，其中我们的原材料价格指数对应的是ISM供应商配送指数。GSAI指数纳入了服务业和制造业。与ISM指数相同的是，指数高于50点理论上标志着经济增长，而指数低于50标志着经济收缩。不过，我们的分析显示GSAI指数为50时经济活动似乎更贴近趋势增速而不是零增长。）就推动GSAI指数上升的分项指标而言，销售和发货量指标从42.9升至55.7，为2012年3月以来的最高水平。与分析师关于需求预期低迷的评论相符的是，发货量似乎通过所剩不多的库存渠道得到满足。我们的库存指标回落至39.3，接近2011年3月以来最低水平。新订单成份指标仅上升了3.2个点至42.5，已连续3个月处于50点下方。因此，尽管库存大幅回落，订单-库存指标从-13.8升至3.2，仅略高于0线。

就其它分项指标而言，就业指标进一步降至50点以下。此外，资本开支指标自2009年9月以来首次降至50点下方。尽管如此，少数几位分析师表示所处行业的资金状况有所改善，这符合美联储高级信贷员调查中显示的工商业贷款标准显著放松的情况。因此，我们认为资本开支将在年内有所改善。

通胀方面，部分分析师表示在终端市场需求疲软的背景中，原材料成本出现回落。因此，原材料和产成品这两个价格成份双双回落，符合我们对通胀前景的看法。