莫尼塔大小盘对冲与成长股选择位置

莫尼塔：大小盘对冲与成长股选择 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心■示近期创业板的狂欢行情引发了投资者对于成长股看法的微妙变化，有不少投资者提出了成长股可能走出中长期独立行情的大胆“猜想”然而，我们认为解释成长股走势的最好指标是Beta，而非Alpha，所以无法buyandhold。此外，在过去几年存量资金博弈的行情中，大小盘轮动的模式相对稳定，大盘的中期走势决定了成长股的方向，据此我们有了大小盘对冲的策略想法。

报告摘要解释成长股走势的最好指标是Beta，而非Alpha，所以无法中长期买入并持有。中美成长股表现的共性在于显著的高Beta特征，换言重点查摆“四风”在自身的突出表现之，成长股相对大盘的特点是暴涨暴跌，没有想象中看涨期权（下有底，上无顶）的特性。而且，09年以来每年涨幅前100的个股多没有跨年行情。

在过去几年存量资金博弈的行情中，大小盘轮动的模式相对稳定，大盘的中期走势决定了成长股的方向，因此我们设定了一种大小盘择时与对冲策略。如果利用这一择时策略单边做多中证500，2009年以来的收益是121%，正收益概率仅为56%;如果大小盘对冲，做多中证500，同时做空沪深 00，收益是6 %，正收益概率为80%。两种策略累计收益均大幅跑赢沪深 00仅为 0%的同期收益，但波动率和成功率上大小盘对冲策TMT行业、电子行业、专用设备、医药等行业定增行为相对活跃略显著优于单边择时策略。

总体上，目前还不是成长股的买点。一方面，中小创业板一年小非解禁叠加三年大非解禁的减持势头异常凶猛，反映了身在其中的产业资本对于当前成长股价格高估的态度。另一方面，根据我们的测算，如果以沪深 00为标杆，当前中小创业板的估值隐含的5年复合增速水平高于未来2年Wind—致预期业绩增速10%左右，也就是说，现在成长股估值体现的是过分乐观的预期，性价比低于沪深 00。

我们挖掘了一些高性价比且符合转型方向的成长板块。客观上选取了1 -14年业绩增速均大于 0%同时1 年估值在 0倍以下，14年估值在25倍以下的细分行业。包括智慧城市（通信设备、光学光电子)、食品安全（食品加工、农产品加工)、绿色环保（环保、耐火材料、装饰园林)、天然气价改、交运设备服务以及受益潜在出口改善的化纤和农药。